一直被視為樓市終極淡友、曾於2012年表示樓價瘋癲，而出售物業的瑞信亞太區私人銀行大中華區副主席陶冬，近期因再度上車成為市場焦點，「我從來都說真話，只是媒體不了解我！」這位著名經濟學家接受本刊訪問時解畫，重申量化寬鬆屬於長期狀態，沒持有資產將處於不利位置，並進一步前瞻本港樓市。
撰文：幸瑜 本刊特約記者、李潤茵 本刊記者
不經不覺，新冠病毒爆發已近兩年，多國準備「與病毒共存」之際，驚現變異病毒Omicron疫情難根治，經濟頑疾何嘗不是？踏入2022年前夕，聯儲局宣布將加息三次，並暗示會「縮表」。儘管如此，陶冬預測寬鬆貨幣政策（簡稱QE）很快捲土重來，原因是「多數國家根本沒有作出結構性改革」。
有生之年持續QE
在這位著名經濟學家眼中，目前全球貨幣環境始終猶如病人，「每次生病都發誓，病好會多做運動，次次康復後都不了了之，到下一次生病再吃藥」，然而經濟會有抗藥性，導致QE規模愈滾愈大，「第二輪QE於一年內創造的流動性，就等同聯儲局十年來流動性總和」。
最近聯儲局準備「收水」，惟借鑑往績相信僅屬短暫。「從QE 1及QE 2可見，資產負債表由8000億美元（下同）升到4.3萬億，之後稍為收縮至3.7萬億，期間都加息九次，惟一遇上疫情，觸發新一輪市場恐慌、經濟衰退，資產負債表旋即漲至9萬多億，而且還未完。」
陶冬表示，歸根究柢是「多數國家不思改革，沒有釜底抽薪，情況猶如消防員只管灑水，但不處理背後易燃物品」，今次都不例外，「當下一次爆發危機時，就會再次出現QE，而且以更大規模來掩蓋」。陶冬悲觀認為，在他有生之年，此惡性循環只會周而復始。
全球資金泛濫乃不爭事實。「一個瓶子被不斷灌水，很多水就會溢出來；瓶子就是實體經濟，滿瀉的水則流到金融市場。」他總結過去十年經驗，自零八年美國推出首輪QE後，「只要有資產投資，無論是買股票，還是房地產，你都已經發財了！沒有資產的話，哪怕工資漲了，你都是worse off處於劣勢），美國的中產數量就在收縮」。
他一語道破殘酷真相，指QE是「劫貧濟富的工具」。「儘管資產價格有起伏，但長遠來看，手中沒有資產是跑不贏通脹。通脹定義亦不應太狹隘，僅視作消費物價指數（CPI），對人類威脅最大的是『資產通脹』，在香港則體現在樓價。」
香港樓市處境尷尬
2012年，陶冬曾因「樓市過於瘋狂」，認為香港樓價不可控，以1890萬港元沽出一個購入價為870萬的單位；事隔多年，他在同一屋苑以2200萬再次上車。他解釋，入市背後邏輯從來都是「在QE年代，就是資產為王，而資產的核心在於，可以產生比資金成本，更好的投資回報」。
「2011年香港樓市開始上揚，由內資引爆，所以第一階段炒凱旋門，直至第二階段，由本地資金接力，變成炒元朗細單位，背後原因正是，銀行存款沒利息，加上政策推波助瀾，放寬按揭成數。」
即使跳出香港，他指出全球房地產都是這樣，「2021年全球樓價都是在上漲，美國及澳洲漲瘋了，歐洲及日本一樣，反為中國及香港稍遜」。
陶冬分析，目前香港房地產比較尷尬，陷入「外資跑了、內資進不來，本地開始猶豫」的處境──一、外資因政策風險溢價而審慎；二、內地資金跨境流通難望放鬆；三、本地資金因美國加息而觀望。儘管如此，他相信長遠而言，與其他地方一樣，香港樓還是「可能買貴，不會買錯！因為未來只會不斷見到QE，把錢放銀行一定貶值」。
美國陷結構性通脹
踏入2022年，全球經濟就面臨通貨膨脹，美國尤為嚴重。「聯儲局已經承認通脹不是暫時，隨着能源、食品及租金大幅攀升，性質亦已經改變，工資上漲速度加快，導致服務業連環漲價。」
「服務業佔美國經濟七成，目前就很難請人，麥當勞甚至試過用『工作滿三個月送iPhone』來招聘。」美國通脹壓力特別大，跟勞工市場有關，「有批人因疫情而提早退休後，未必會重返職場，加上美國託兒所出名差，不利母親就業，兩者都意味部分勞工永久退出市場，這是結構性問題」。
聯儲局強調「完全就業」才能加息，若按非農就業人數來看，距離疫情前還差380萬人，不過陶冬補充，當考慮到「結構性失業」，缺口實際縮減至約200萬，預計明年中已經達到「完全就業」。
「一旦聯儲局退出遠超預期，槓桿必須下降時，所有人往門外跑會出問題。」他表示，目前通脹不會直接構成危機，不過通脹可觸發貨幣收縮，「政策過激就有機會帶來市場危機」。
美元走勢亦牽一髮動全身。「當美國利率上升，資金流向美元，自然會衝擊新興市場。巴西、俄羅斯已大幅度加息，土耳其嘗試降息，結果導致里拉暴跌。」中國資金跨境受限，人民幣壓力反較小。
不過，中國經濟面臨「三座大山」：需求下降、供應衝擊和預期壓力，「在中央經濟工作會議上，就特別提到，跨周期和逆周期政策的有機結合」。
內房將技術性反彈
「跨周期」是指長遠政策，例如碳中和及房住不炒等；「逆周期」則是舊調重提，原因正是「經濟下滑速度太快」，不過陶冬指出，今次不會再搞「四萬億」及「大水漫灌」，而是講究精準、提效增益。
以房地產為例，他相信政策很快會適度放鬆，畢竟「花錢買樓卻收不到樓，會引發社會動盪，這是關乎民生」。陶冬預計，在「三條紅線」及「房住不炒」大框架下，今年將出現技術性反彈，主要來自需求方面，即消費者按揭及住房貸。
節錄自1月號《信報財經月刊》
